受到经济修复斜率放缓以及低通胀环境的影响,期债价格连续走高,但随后多头止盈离场,价格上行动力减弱。不过,5月最后几个交易日,风险事件推升避险情绪,同时权益市场连续调整,股债“跷跷板”效应显现,期债市场重拾涨势,其中短券表现强于长券,一是跨月之际资金需求依然偏暖提振短券,二是经济刺激预期再起压制长券。
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图为二年期国债期货主力合约日线走势
5月,中国制造业采购经理人指数(PMI)较4月下降0.4个百分点,至48.8%,连续3个月下降。国家统计局表示,我国经济景气水平有所回落,恢复发展基础仍需巩固。当月,生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.3%,较4月分别下降0.6和0.5个百分点,制造业市场需求仍显不足,企业产能释放受到抑制。全球经济下行风险加大,外需持续回落,地缘关系紧张,以至于制造业回流、出口需求承压。此外,内需恢复放缓,房地产弱势复苏,上下游产业链拉动效应减弱,限制了制造业景气度的改善空间。
5月制造业PMI继续在荣枯线下小幅回落,表明经济全面回升态势仍在聚力之中,接下来几个月制造业景气度仍将处于较低水平。
非制造业方面,5月,中国非制造业商务活动指数录得54.5%,较4月下降1.9个百分点。其中,建筑业商务活动指数为58.2%,下降5.7个百分点;服务业商务活动指数为53.8%,下降1.3个百分点。服务业在“五一”节日效应带动下,旅游出行、线下消费等相对活跃,铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间。从市场预期看,业务活动预期指数为60.1%,今年以来始终保持在高位景气区间,且调查的全部行业均位于扩张区间,服务业企业对于市场恢复发展持续看好。
5月非制造业整体呈平稳恢复趋势,随着稳投资、促消费和稳就业相关政策的持续加码,新增需求动能也将逐步累积,拉动经济持续平稳恢复增长。
地方债方面,近期部分省份一批新增地方政府债券限额下达,各地正在陆续公布。今年以来,地方债早发快发特征明显。截至5月29日,地方政府新增债(包含新增一般债和新增专项债)发行规模达到22109.77亿元;地方政府债券(包含一般债与专项债)发行规模已有34503.88亿元。一批新增地方债额度下达,会在稳当前经济恢复、稳未来增长预期层面发挥重要作用。
资金方面,5月资金市场整体平稳,月末略有收紧,随后央行公开市场净投放小幅增量维稳,流动性重回宽松态势,资金面分层现象也有所缓解,波动弱于季节性水平。根据央行历年同期操作,6月央行投放呈现“削峰填谷”状态,MLF多表现为等量续作或超量续作,当月资金面通常平稳均衡。一方面,跨季因素影响下,央行加大货币投放力度,维护流动性平稳;另一方面,6月是财政支出大月,也会对流动性形成补充。
5月MLF并未降息,且延续小幅超额续作方式,LPR报价基础也未发生变化,降息预期落空,贷款市场报价利率(LPR)一年期为3.65%、五年期以上为4.3%。自2022年8月LPR非对称性下调以来,LPR已经连续9个月“按兵不动”。贷款利率下行至历史低位,银行息差压力较大,近期存款利率调降与利率上限调整未能触发LPR调降最小步长(5BP)。一季度报告明确后续货币政策“总量适度,节奏平稳”,且更多关注存量结构性工具对微观主体的支持成效,预计后续结构代替总量发力,宽货币力度不及去年的格局将延续。当前经济修复的内生动能仍偏弱,市场需要货币政策“保驾护航”,短期内不具备收紧流动性的前提,但资金面也不会过于宽裕。
图为我国一年期及五年期LPR变化趋势
近期“股债跷跷板”效应显现。海外方面,美国时间5月27日晚,拜登与共和党达成债务上限协议,并于29日公布了最终版协议。市场情绪受到提振,美股上涨,而美债收益率普遍收跌。另外,美联储加息预期再次升温,海外衰退风险加大。国内方面,货币政策维持稳健中性基调,短期降息的可能性不大,6月资金市场预计平稳均衡,但需关注央行公开市场操作情况,警惕季末流动性对债市的影响。综合分析,经济结构性复苏和低通胀环境对债市具有支撑,短期仍有上行空间,但长期需注重短期调整压力,市场等待新变量出现,操作上“短多长空”思路对待。(作者单位:新纪元期货)
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