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事件：盐津铺子发布2023 年半年报业绩预告。公司发布2023H1 业绩预告，预计归母净利润为2.4-2.5 亿元，同比+86.3%-94.1%；扣非归母净利润为2.3-2.4 亿元，同比+98.9%-107.7%。2023Q2 预计归母净利润和扣非归母净利润均为1.3-1.4 亿元，同比分别为+90.5%-105.3%和+97.8%-113.3%。

收入端：多品类+全渠道共振，增长势能强劲。考虑2023H1 大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格持续回落，预计公司Q2 净利率水平环比Q1 提升。参考中报预告中枢，我们预计2023Q2 收入同比增长或与Q1增速接近。品类端，公司聚焦七大核心品类即辣卤零食、深海零食、烘焙、薯片、蒟蒻、鹌鹑蛋和果干，全力打磨供应链能力，努力实现“产品领先+效率驱动”。除品类聚焦外，公司积极推进产品全规格发展，除优势散装外，全力发展定量装、小商品及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。渠道端，在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、便利店、零食专卖店、校园店等，与当下热门零食量贩品牌如零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作。公司在多品类和全渠道共振发力下，品牌影响力和渠道势能持续增强。

盈利端：Q2 业绩延续高增，全年表现可期。根据公司5 月发布的2023年股权激励草案目标，2023 年收入增速不低于25%，净利润（扣非净利润并剔除激励计划股份支付费）增速不低于50%，即绝对值目标分别为36.2 亿元和4.8 亿元。根据公司业绩预告中枢，考虑H1 税前列支股份支付费用为1981.2 万元，还原同口径后上半年基本完成全年业绩目标50%以上，考虑下半年暑假及国庆春节等拉动，零食逐步迎来旺季，全年激励目标达成无虞。2023 年是公司实施新三年战略目标的第一年，拉长维度看，前端以开放思维拥抱渠道变革、后端以总成本领先战略夯实供应链优势，随着“产品+渠道+组织活力”三维一体高效运转，制造端规模效应有望带动公司整体净利率持续提升。

盈利预测： 我们小幅上修盈利预测，预计2023-2025 年营业收入40.0/50.0/60.3 亿元（ 原预测为36.7/46.0/57.0 亿元） ， 同比+38.4%/+24.9%/+20.6%，2023-2025 年归母净利润为4.9/6.2/8.3 亿元（原预测为4.8/6.2/8.3 亿元），同比+61.3%/+28.3%/+32.7%，对应PE 为32/25/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。

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