美联储加息所造成的美元回流正在造成更大范围的不稳定。虽然在今年6月14日的货币政策会议后，美联储在一年内10余次加息后首次按下暂停键，但鲍威尔在上周琢磨不定的讲话，再次让市场担忧。他试图在此次讲话中回答美国通胀与伙伴政策之间的关系，但2%的通货膨胀率可能对大多数人而言只是一种“等待戈多”的心理状态。

文｜Bill Stone、Simon Moore

(资料图片)

上周，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表主题为“通胀：进展及展望”的演讲。期间再次强调了货币政策的不确定性，以及美联储坚定实现2%通胀目标的决心。

鲍威尔强调，尽管过去一年里通胀从高点下降了，但依然过高。

“我们准备在适当的情况下进一步加息，并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平，直到我们确信通胀持续下降以实现目标。

在即将召开的会议上，我们将根据总体数据以及不断变化的前景和风险来评估进展。

根据这一评估，我们将谨慎行事，决定是进一步收紧货币政策，还是保持利率不变并等待进一步数据。”

鲍威尔讲话开始后，股市立即出现小幅波动，道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和科技股重仓股纳斯达克指数均飘绿。标准普尔500指数下跌了4%，预计将成为2023年最糟糕的一个月。

也就是说，鲍威尔看到了一些积极的通胀趋势，只是这些趋势还没有持续到足以宣布通胀得到控制的程度。

对通胀的结论

先来看下目前的数据：7月份的总体消费者价格指数（CPI）通胀报告好于预期，同比增长率为 3.2%，低于 2022 年 6 月的 9% 以上。核心 CPI（波动较小且不包括食品和能源通胀）同比下降至 4.7%。两者仍远远高于美联储 2% 的通胀目标。

通胀率

鲍威尔认为未来美国通胀回落的不确定性主要在于核心商品和其他核心服务。

• 核心商品通胀方面，鲍威尔肯定过去降温趋势，但表示仍需看到持续进展，从最新数据看，未来美国车辆通胀可能难以持续回落；

• 房租服务通胀方面，由于其滞后美国房价涨幅约一年半左右的特性，鲍威尔对其未来回落趋势还是具备较强信心的；

• 其他核心服务通胀方面，美国居民消费过热也可能意味着这部分通胀回落将慢于预期。

  鲍威尔认为，汽车等实物商品的价格走势良好，有助于降低通胀；住房价格也有可能放缓。这是因为美联储关注的是租赁成本，而租赁成本的变化滞后于房价的变化，因此有一些通货紧缩的趋势正在酝酿之中。有一种预期认为，近期房价的下跌可能需要一段时间才能体现在通胀数据中。

  然而，尽管这两个类别的趋势基本上是积极的，鲍威尔仍然对由工资增长推动的服务类通胀表示担忧。他指出，“在一系列测量中，工资增长仍在逐渐减缓”。通货膨胀并没有像鲍威尔希望的那样迅速下降，这就是为什么鲍威尔没有暗示将降息，而仍然发出将维持较高的利率的信号的原因，尽管可能更依赖数据来描述利率上调。

  可能导致利率上升的因素

  鲍威尔指出了两个可能导致利率上升的因素。首先是住房市场。

  尽管官方政府CPI数据显示住房通胀仍然处于较高水平，鲍威尔注意到了住房领域的通缩。使用像Zillow数据这样的替代私人数据，通缩是一个正确的结论。鲍威尔的声明表明，美联储在整体CPI率降至目标水平之前可能会停止加息。

  房屋开工率

  鲍威尔表示：“住房部门显示出复苏迹象。”他指出，在经历了18个月的疲软后，住房市场的反弹可能对经济增长和通胀构成上行风险。“如果住房部门显示出回暖迹象”，就像最近可能的情况一样，那么美联储可能会考虑加息。

  其次是劳动力市场，“如果有证据表明劳动力市场的紧张状况不再缓解，那么也可能需要采取货币政策应对措施”。鲍威尔表示，基于职位空缺、平均工作周和就业增长的方向，他认为劳动力市场正在趋于疲软。这个结论似乎是合理的，然而，由此产生的货币政策设置不太可能对市场产生积极影响。要么美联储将会看到住房市场疲软，劳动力市场放缓，要么其就要考虑进一步提高利率。

  月度就业增长率

  这意味着如果鲍威尔的评估成立，美国经济可能会面临经济疲软或更高的利率的选择。这是在两个潜在的不良结果之间做出的选择。好于预期的经济数据可能会导致利率上升，而经济数据疲软则显然会带来其自身的问题。

  利率展望

  然而还是有一些乐观的因素的。

  鲍威尔不再发出2023年利率一定会走高的信号。相反，他概述了在哪些情况下利率可能会上升。特别是如果房价反弹或工资增长率再次增加的话。

  与美联储类似，固定收益市场也不确定这将如何发展。目前根据芝加哥商品交易所的Fedwatch Tool，2023年9月或11月的会议可能会再次加息的机会大约为50%。市场对较低利率的前景要比美联储最近的评估更乐观。

  这在很大程度上取决于即将公布的通胀数据。重要的是，鲍威尔表示，“两个月的良好数据仅仅是建立相信通胀正朝着我们的目标持续走低的信心的开始"。这确实是关键所在，美联储开始看到一些令人鼓舞的数据，但还需要看到更多的数据。

  鲍威尔表示：“持续超趋势增长的其他证据可能使通胀的进一步进展面临风险，并且可能需要进一步收紧货币政策。”鲍威尔的这一表态是对住宅建设的坚挺以及近期数据显示第三季度国内生产总值（GDP）强劲增长的肯定。亚特兰大联储的GDPNow第三季度经济增长预期接近 6%，虽然可能会低于这一速度，但本季度仍将保持高于趋势的经济增长。

  美国国债收益率上升反映了经济活动的改善以及隐含通胀水平较第二季度末有所上升。10年期美国国债收益率最近创下了十多年来的新高，达到了全球金融危机前从未有过的的水平。2年期美国国债收益率也有类似情况。收益率上升是股价在 2023 年大幅上涨后近期停顿的直接原因。

  2023年第三季度美国GDP增长预估

  鉴于经济增长，对于联邦储备会议实质上降息的预期已被推迟至2024年中期。鲍威尔在谈到未来加息时使用了“谨慎前进”的措辞，这表明联邦储备会应该在9月的会议上避免任何加息，以便有更多时间监测迄今为止对经济的影响，因为货币政策具有滞后效应。11月份的会议上仍有可能加息，而且可能比以往更加依赖数据。

  国债收益率

  鲍威尔仍在寻找疲软的经济数据或者暗示可能会进一步加息，尽管这种选择都不会受到市场欢迎。经济的最佳路径可能是增长足够疲软以降低通胀，但又不至于疲软到导致痛苦的经济衰退。目前还不清楚我们是否会走到这一步，但近年来的经济尤其是劳动力市场已经打破了许多预测。鲍威尔最后的告诫也证明了这一点，他说：“在阴云密布的天空下，我们正在星星的引导下航行。”

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  头图来源：Forbes

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